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国泰君安点评9月价格数据:CPI破3%或持续半年 但高点或不

作者:匿名 时间:2019-12-02 07:58:16 人气:3823

未来6个月,Cpi将保持在3%以上,2020年1月将达到4%的高点。然而,原油和核心通胀很难与生猪价格产生共鸣。从2020年第二季度开始,cpi将逐渐降至3%以下。

摘要

目前,主要受猪肉和其他肉类价格的驱动,cpi继续分化,而随着经济增长放缓,非食品通胀继续减弱。

就生产者价格指数而言,经济势头还没有稳定下来,增长率已经显著放缓。其中,生产价格大幅下降。受食品价格的驱动,生活资料的价格有所上涨。

展望未来6个月,cpi将超过3%,但高点不会超过4%。没有必要太担心。cpi可能从2020年第二季度下降到3%以下。

一方面,当前的核心通胀受到尚未稳定的国内生产总值增长率的抑制,而原油受到全球经济放缓的抑制,这使得两者很难与猪肉价格产生共鸣。

另一方面,从计算的角度来看,消费物价指数在今年第四季度和2020年第一季度可能保持在3%以上。2020年1月,猪肉价格因春节错位而上涨,cpi达到4%,但自2020年第二季度以来,在基数高企的干扰下,整体cpi可能下降到3%以下。

在政策方面,结构性政策是近期的主要政策。非食品通胀和生产者价格指数持续疲软表明国内需求疲软和外部需求不确定。因此,稳定经济仍然需要政策支持。然而,从短期来看,通货膨胀肯定会在一定程度上限制政策空间。预计货币和财政政策将主要是结构性政策,政策空间将在2020年第二季度再次开放。

文本

1.cpi:非食品类食品继续分化

9月份,非食品通胀继续减弱,通胀仍完全由肉类推动。9月份消费物价指数同比增长0.2个百分点,达到3%。尽管这一分类仍然主要受食品价格的驱动,但9月份的食品消费价格指数与上个月相比继续上涨1.2个百分点,至11.2%,而非食品通胀继续下跌0.1个百分点,至1.0%,为2016年3月以来的最低水平(图1)。

从环比来看,整体食品表现远远超过季节性。9月份,食品消费价格指数月环比高达3.5%,创历史同期最高水平。非食品消费物价指数环比为0.2%,低于2016年至2018年同期。

就食物而言,也有内部差异。主要驱动因素是猪肉驱动的牲畜肉价格。

从同比来看,9月份新鲜蔬菜价格增速放缓近11个百分点,至-11.8%,新鲜水果价格增速放缓近17个百分点,至-17%,但牲畜和肉类价格同比继续加速16个百分点,至46.9%,猪肉cpi同比增速近23个百分点,至69.3%。

从环比来看,新鲜蔬菜和水果明显弱于历史季节性,而牲畜肉类明显高于历史季节性(图2)。

2.生产者价格指数:生产资料的下降速度略有加快,表明国内需求疲软。

生产资料的价格大幅下降,生活资料的价格略有上升。生产者价格指数9月份继续下降0.4个百分点至-1.2%。根据主要类别,或受消费物价指数通胀的驱动,9月份生活资料中生产者价格指数的同比增长率有所改善,比8月份上升0.4个百分点,至1.1%。生产资料生产者价格指数(Ppi)继续同比下降近0.7个百分点至-2%(图3)。

就工业而言,除了食品价格上涨之外,农副食品价格也在加速上涨。除了一些颜色系统的价格增长有所放缓之外,大多数行业的价格增长都有所放缓。

3.高通胀可能还会持续六个月,高点不会突破4%,因此没有必要太担心。

在那之后,我们认为没有必要太担心通货膨胀。cpi可能从2020年下半年开始下降。

一方面,核心通胀和原油价格很难与猪肉驱动的牲畜和肉类通胀产生共鸣。2020年,全球经济面临放缓,这将对全球原油需求产生负面影响。根据环境影响评估的预测,2020年全球原油将继续保持“紧密平衡”,供应超过需求。从7月到9月,环境影响评价不断降低对全球原油需求的预测,但对供应预测的调整不大(图4)。虽然核心通货膨胀跟随实际国内生产总值增长率,但如果经济增长率没有明显恢复,核心通货膨胀很难上升(图5)。

另一方面,从计算的角度来看,从2019年第四季度到2020年第一季度的6个月通胀压力确实相对较高,或将保持在3%以上,2019年12月和2020年1月可能超过3.5%,或2020年1月达到4%,但从2020年第二季度开始,在高基数的影响下,通胀将降至3%以下(图6)。

就政策而言,我们相信结构性政策将占上风,从2020年第二季度起将有再次开放的空间:

目前,从基本面来看,非食品通胀和生产者价格指数持续走软都表明基本面疲软。从外部需求扰动的角度来看,目前没有迹象表明中国所承担的关税压力已经完全消除,发达经济体的势头相对较弱,这给后续出口带来压力。此外,国内短期国债移除进程仍在继续,因此国内需求支持仍需要依靠内部政策支持。

然而,短期快速上升的通胀肯定会限制总体政策。从短期来看,预计货币和财政政策将主要是结构性政策。从2020年第二季度开始,货币政策可能会再次打开空间。

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